收益率曲线倒挂：含义与形态

读懂期限，了解曲线如何生成

债券的期限是指距离本金到期的时间。收益率曲线以期限为横轴、收益率为纵轴，每条曲线对应一个来源日期。它不同于跟踪单一期限在多个日期变化的时间序列图。

公共机构依据市场价格和公布的方法估算曲线。美国财政部根据国债的市场报价推导其名义平价曲线，再从拟合后的曲线读取固定期限的收益率。固定期限点不一定等于剩余期限恰好为该值的某只债券的收益率。

英格兰银行根据英国国债价格和相关的短期市场信息估算名义零息收益率。零息收益率表示到期时单笔付款的利率，可以由本身支付利息的证券估算得出。

这些曲线概括的是市场定价。央行的政策目标是另一种指标。随着价格和预期变化，市场收益率可能在两次政策决议之间波动。

用示意数字比较曲线形态

本示例中的所有收益率均为示意，使用相同的曲线指标和来源日期。假设两年期收益率为 4.25%，十年期收益率为 3.75%。十年期减两年期的利差为 3.75 - 4.25 = -0.50 个百分点，即 -50 个基点。曲线的这一段处于倒挂状态。

示意性的向上倾斜曲线（通常称为正常曲线）可能是两年期收益率 3.50%、十年期收益率 4.50%，利差为正的 1 个百分点。平坦的对比可能在两个期限上都是 4.25%，利差为零。

两个点只描述一段曲线。中间期限可能出现隆起或其他斜率变化，因此在为整条曲线贴上标签之前，请检查可用的曲线。务必说明计算利差时使用了哪些期限。

曲线形态反映市场状况和预期，但并不能确定未来的政策决定或确切的经济结果。负利差描述的是所选日期的相对收益率。

区分不同的曲线指标

平价收益率（par yield）是假想的附息债券按面值交易时的票面利率。零息收益率适用于到期时的单笔付款。两者对现金流的加权方式不同，因此即使在同一市场，十年期平价收益率与十年期零息收益率也可能不同。

美国：名义平价收益率（美国财政部）。英国：连续复利名义零息收益率（英国央行，即英格兰银行）。德国：Svensson 即期收益率（德国联邦银行）。日本：固定期限日本国债到期收益率（日本财务省）。加拿大：零息（贴现）收益率（加拿大央行）。瑞典：政府票据和债券基准收益率（瑞典央行）。挪威：政府证券零息收益率（挪威央行）。澳大利亚：政府债券到期收益率（澳大利亚储备银行）。欧元区：AAA 评级政府债券即期利率（欧洲央行）。

美国：自 1990 年 1 月 2 日起的每日历史数据。期限：1 个月至 30 年。

英国：自 1979 年 1 月 2 日起的每日历史数据。期限：0.5 至 40 年，以半年为步长。

德国：自 1997 年 8 月 7 日起的每日历史数据。期限：1 至 30 年，以年为步长。

日本：自 1974 年起的每日历史数据。期限：1 至 10 年，之后为 15、20、25、30 和 40 年。

加拿大：自 1986 年 1 月 2 日起的每日历史数据。期限：0.25 至 30 年，以季度为步长；1991 年之前最长 25 年。

瑞典：自 1983 年 1 月 3 日起的每日历史数据。期限：国库券为 1、3 和 6 个月；政府债券为 2、5、7 和 10 年，债券系列的起始时间在 1985 年至 1987 年之间。

挪威：自 2015 年 1 月 2 日起的每日历史数据。期限：6 个月和 9 个月，之后为 1 至 10 年，以年为步长。

澳大利亚：自 2013 年 5 月 20 日起的每日历史数据。期限：2、3、5 和 10 年，其中 10 年期系列始于 2013 年 5 月，其余始于 2013 年 9 月。

欧元区：自 2004 年 9 月 6 日起的每日历史数据。期限：3、6 和 9 个月，之后为 1 至 30 年，以年为步长。

复利约定同样重要。连续复利使用的利息表示方式与美国国债平价收益率不同。给利率换个名称并不能完成转换。比较各国时请保持来源的曲线指标可见，进行任何分析性转换时请使用明确的方法。

除指标外，还要匹配来源日期和期限。不同市场的交易日历可能使观察值落在不同日期。文档中的曲线均为名义收益率，不要将其描述为经通胀调整的收益率。

向 Narwhal 请求曲线

使用 GET /v1/economics/{country}/yield-curve 获取曲线，使用 GET /v1/economics/{country}/yield-curve/history 获取历史。下方请求遵循已发布的国家列表。将 API 密钥作为 Bearer 令牌放在 Authorization 请求头中发送。

请根据应用所需的指标选择序列。进行国家对比时，请保持每个来源和曲线指标可见。纵轴同样使用百分比，并不能消除它们在方法上的差异。

curl --request GET \
  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/USA/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

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  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/GBR/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

curl --request GET \
  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/DEU/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

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  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/JPN/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

curl --request GET \
  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/CAN/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

curl --request GET \
  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/SWE/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

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  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/NOR/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

curl --request GET \
  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/AUS/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

curl --request GET \
  --url "https://api.narwhalapi.com/v1/economics/EMU/yield-curve" \
  --header "Authorization: Bearer $NARWHAL_API_KEY"

读取十进制数值并保留缺失的期限

收益率值是以百分比表示的十进制字符串。下面的示意值表示 4.25%，而不是 4.25 的小数利率。它只展示文档规定的值格式，不是完整的响应体。如果计算需要小数利率，请将百分数除以 100。

Narwhal 只返回每个来源日期所发布的期限。缺失的期限会被省略，绝不填补。不要用零替代缺失的期限，也不要假定每个日期都有相同的点集。

计算利差时，要求两个期限在同一个来源日期都存在。如果任一缺失，则利差不可用。在已发布的点之间绘制连线只是显示上的选择，不应将其存储或呈现为额外的已发布观察值。

"4.25"

Narwhal 政府债券收益率曲线

打开下方各国的收益率曲线页面，查看每种指标。展示收益率时，请同时保留来源日期、期限和曲线定义。响应结构和历史请求的细节请参阅 Economics API 参考文档。

《央行政策利率解读》涵盖官方目标、目标区间和生效日期。比较央行设定与市场收益率时，请与曲线数据一起阅读。