주식 위험 프리미엄 방법론

공표 항목

국가와 날짜마다 다섯 가지 수치를 공표하며, 비율을 제외하고 모두 퍼센트 단위입니다.

각 구성 요소에는 observed, modelled, table 중 하나인 basis가 붙습니다. 성숙 시장에는 국가 프리미엄이 없습니다. 스프레드는 0이고 비율은 비어 있으며 합계는 성숙 시장 프리미엄과 같습니다.

필요한 입력값이 모두 있을 때만 국가가 표시됩니다. 입력값이 하나라도 없으면 그 국가는 제외하며, 값을 채워 넣거나 말없이 이월하지 않습니다.

계산식

성숙 시장 내재 프리미엄. 상장 기업이 1년 동안 투자자에게 돌려주는 현금(배당과 자사주 매입)을 시가총액 대비 비율 y로 잡습니다. 이 현금이 5년 동안 증가율 g로 늘어나고(5년은 성장 단계의 길이이며, g 자체는 아래에서 설명하듯 최근 10년의 이익으로 측정합니다), 그 뒤에는 무위험 이자율 rf로 영구히 증가한다고 봅니다. 내재 기대수익률 r은 이 현금의 현재가치가 오늘의 시가총액과 정확히 같아지는 할인율입니다.

1 = sum for t = 1..5 of  y (1+g)^t / (1+r)^t  +  [ y (1+g)^5 (1+rf) / (r - rf) ] / (1+r)^5
mature_erp = r - rf

r이 rf보다 커질수록 우변은 꾸준히 줄어들므로 방정식을 만족하는 r은 하나뿐입니다. 이 값은 수치적으로 구합니다. 100% 미만에서 해가 없으면 수치를 공표하지 않습니다.

국가 부도 스프레드. 유로 지역 국가의 스프레드는 해당 국가의 10년 국채 수익률에서 독일의 10년 국채 수익률을 뺀 값이며(둘 다 유로 기준), 0 미만으로 내려가지 않습니다. 유로 지역의 기준인 독일 대비 추가 수익률을 나타내며, 해당 국가의 부도 위험 증분으로서 미국 프리미엄에 더해집니다. 미국 국채와의 차이가 아닙니다. 시계열을 사용할 수 없는 유로 지역 국가 9곳은 모형으로 추정합니다(아래 참조). 그 밖의 모든 국가는 공개 국가 위험 표에서 가져옵니다(아래 참조).

변동성 비율. 주간 주식 수익률의 표준편차를, 같은 주간에 대한 만기 고정 10년 국채의 주간 수익률 표준편차로 나눈 값입니다. 한 주의 채권 수익률은 직전 주 수익률로 산 액면 채권을 새 수익률로 평가했을 때의 가격 변동입니다. 세 곡선은 종류가 같지 않습니다. 미국 무위험 이자율은 액면 수익률이고, Bundesbank와 Bank of Canada 시계열은 제로쿠폰(현물 곡선) 추정치이며, OECD 유로 지역 스프레드는 유통시장 수익률을 씁니다. 이 차이는 비교 대상인 스프레드에 견주면 작지만 0은 아닙니다.

국가 위험 프리미엄과 합계.

country_risk_premium = country_default_spread x volatility_ratio
total_erp            = mature_erp + country_risk_premium

공표하는 수치는 서로 합이 맞습니다. 합계는 공표된 성숙 시장 프리미엄과 공표된 국가 프리미엄의 합이고, 국가 프리미엄은 공표된 스프레드와 비율의 곱입니다.

입력값과 출처 유형

현금 수익률은 미국 공시 기업만으로 측정합니다. 미국에 주 상장된 모든 활성 보통주 가운데 회계가 US GAAP를 따르고 최근 연차보고서의 결산일이 최근 18개월 이내인 기업이 대상이며, 다른 나라 기업은 합산에 들어가지 않습니다. 수치는 각 기업의 최근 회계연도 값입니다. 최근 연차보고서에 현금흐름표는 있으나 배당 항목이나 자사주 매입 항목이 없는 기업은 해당 항목을 0으로 봅니다. 지급했다고 보고하지 않았기 때문입니다. 배당 항목이 없으면 먼저 주당 배당 선언액에 주식 수를 곱해 채웁니다. 표지의 주식 수가 없으면 같은 해의 가중평균 주식 수로 대체합니다. 두 값이 1.5배를 넘게 다르면(그 사이에 주식 분할이나 대규모 발행이 있었던 경우) 그 기업은 시가총액이 없는 것으로 보아 제외합니다. 단위 표기 없이 천 단위나 백만 단위로 적힌 평균은 그 배율로 인식하며 차이로 세지 않습니다. 현금흐름표가 없거나, 부호가 잘못된 수치가 있거나, 보고 통화가 다르거나, 시가총액이 없는 기업은 합산에서 제외하고 그 수를 셉니다. 시가총액이 없다는 것은 어떤 형태로도 주식 수가 없다는 뜻이거나(여러 주식 종류를 가진 일부 기업, 그중 아주 큰 몇 곳은 쓸 수 있는 수치를 보고하지 않습니다) 시세가 없다는 뜻입니다. 회계 통화가 미국 시세 통화와 다른 공시 기업(주로 해외 기업의 예탁증서)도 제외합니다. 첫 공표 때는 4,454개 기업 중 3,770개가 집계되었고, 이는 시가총액이 있는 기업 시가총액의 99.96%였습니다. 나머지는 제외했으며 추정으로 채우지 않습니다. 증가율은 10년 구간의 양 끝(최근 회계연도와 10회계연도 전)에 순이익을 보고한 집계 대상 기업으로 측정하므로, 이력이 짧은 기업은 증가율 표본에는 없지만 현금 수익률에는 들어갑니다. 두 합계 중 하나라도 양수가 아니거나, 양 끝 값이 모두 있는 기업의 시가총액이 집계 대상 기업 시가총액의 절반에 못 미치거나, 10년 증가율이 연 20%를 넘으면 프리미엄을 공표하지 않습니다(상한이 아니라 중단 조건입니다. 그런 수치는 데이터 오류를 가리키므로 확인하기 전에는 아무것도 공표하지 않습니다). 증가율 표본의 기업 수와 집계 대상 시가총액에서 차지하는 비중은 매 공표분과 함께 보관합니다. 첫 실행(2026년 10월 28일)에서 성숙 시장 프리미엄은 연 3.2230%였습니다. 10년 증가율은 연 10.580%였고, 집계된 3,770개 기업 중 2,364개를 기준으로 측정했으며, 이 기업들이 집계 대상 시가총액의 88.2%를 차지합니다. 사용하는 증가율은 10년 증가율 그대로이며 0 미만으로 내려가지 않습니다. 실행일보다 5일을 넘게 앞선 날짜의 종가는 없는 것으로 보며, 무위험 수익률이 7일을 넘게 오래된 실행은 공표하지 않습니다.

관측과 모형 추정

구성 요소를 해당 국가의 시장 데이터나 공식 데이터에서 직접 계산하면 관측입니다. 채권 쌍에서 구한 스프레드, 가격 시계열과 수익률 시계열 양쪽에서 구한 비율이 그 예입니다.

해당 국가에 필요한 데이터를 구할 수 없으면 구성 요소는 모형 추정입니다.

• 스프레드, 관측. 유로 지역 국가의 스프레드는 OECD의 월별 시계열에서 가져온 해당 국가의 월별 10년 국채 수익률에서 독일 수익률을 뺀 값입니다. 각 국가의 시계열은 이름이 명시된 자국 출처가 OECD에 제공하며, 독일 시계열은 Deutsche Bundesbank가 제공합니다. OECD가 지정한 출처가 우리가 검토한 출처와 같을 때만 그 국가의 시계열을 사용합니다. 이름이 바뀌거나 읽을 수 없으면 그 국가는 해당 실행에서 제외합니다. 이렇게 오스트리아, 벨기에, 핀란드, 프랑스, 독일(기준이므로 정의상 0), 그리스, 아일랜드, 이탈리아, 룩셈부르크, 네덜란드, 포르투갈, 스페인의 관측 스프레드를 얻습니다. 4개월보다 오래된 스프레드는 사용하지 않습니다.
• 스프레드, 모형 추정. 시계열을 사용할 수 없는 불가리아, 크로아티아, 키프로스, 에스토니아, 라트비아, 리투아니아, 몰타, 슬로바키아, 슬로베니아의 스프레드는 위 국가들에 최소제곱법으로 적합한 직선으로 추정하며, 입력값은 GDP 대비 경상수지 비율 하나입니다(2023년 이후 최신 값, World Bank). 최소 8개 국가로 적합합니다. 경상수지가 적합에 쓴 국가들의 범위를 벗어난 국가는 자체 모형 추정치를 받지 못하고(외삽하지 않습니다) 대신 공개 표에서 가져옵니다. 모형 추정 스프레드는 0 미만으로 내려가지 않습니다. 국가 수가 적어 적합도는 약합니다. 적합에 쓴 국가를 하나씩 빼며 구한 평균 오차는 모형 추정치마다 기록하며 이 절의 끝에 밝힙니다. 이 모형은 한 국가를 유로 지역 범위 안에 놓기에는 충분하지만 그 이상을 말하기에는 부족합니다. 적합은 하나의 통화 동맹 안에 있는 국가를 대상으로 하며 다른 어떤 국가에도 적용하지 않습니다.
• 유로 지역 밖의 스프레드. 공개 국가 위험 표에서 가져옵니다(아래 “스프레드, 표” 참조). 우리가 직접 계산하지 않으며 모형도 적용하지 않습니다.
• 스프레드, 표. 그 밖의 모든 국가와, 어느 달에 자체 수치가 없는 유로 지역 국가(4개월보다 오래된 스프레드, 명시된 출처를 확인하거나 읽을 수 없는 시계열, 모형 범위를 벗어난 국가)의 스프레드는 공개 국가 위험 표의 조정 부도 스프레드이며, 국가 위험 프리미엄은 표의 값을 그대로 씁니다. 이런 국가의 volatility_ratio는 두 값의 몫입니다(둘 다 0이면 비어 있습니다). 그래서 공표 수치는 여전히 합이 맞습니다. 프리미엄은 대략 스프레드와 비율의 곱이고(비율은 소수점 넷째 자리에서 반올림), 합계는 정확히 우리의 성숙 시장 프리미엄에 표의 국가 위험 프리미엄을 더한 값입니다. 이런 행의 다섯 구성 요소는 모두 table 기준이지만, 우리 자체 값인 mature_erp만 observed로 남습니다.
• 비율, 관측. 비율에는 주식 시계열과 채권 시계열 모두 최소 100개의 주간 관측치가 필요합니다. 실행일 이전 3년 동안 미국(대표 주식 펀드와 재무부 10년 수익률), 독일(유로로 표시되는 대표 펀드와 Bundesbank의 10년 수익률), 캐나다(캐나다 달러로 표시되는 대표 펀드와 Bank of Canada의 10년 수익률)에 대해 측정합니다. 펀드와 수익률의 통화가 같은 국가만 측정합니다.
• 비율, 상수. 그 밖의 모든 국가는 위에서 측정한 비율의 평균인 상수 하나를 씁니다. 이는 합산한 수치이며 해당 국가 자체의 변동성이 아닙니다. 이 상수를 쓰는 국가는 modelled 비율을 가지며, 따라서 modelled 국가 프리미엄과 합계를 가집니다. 이 상수는 세 비율이 모두 측정되었을 때만 존재하며, 그렇지 않으면 국가 실행이 실패하고 국가 수치를 공표하지 않습니다.

country_risk_premium과 total_erp는 스프레드나 비율이 modelled이면 modelled이고, 공개 표에서 왔으면 table입니다. mature_erp는 observed입니다. 관측 입력값으로 풀어내며 적합 모형이 관여하지 않습니다.

첫 공표(2026년 10월 28일)에서는 유로 지역 11개 국가로 직선을 적합했습니다. 국가를 하나씩 빼며 구한 평균 오차는 0.21%포인트였고, 나머지 국가의 평균 스프레드로 단순 예측했을 때는 0.28이었습니다. 9개 국가 중 7곳은 모형 추정 스프레드를 받았습니다. 불가리아와 키프로스는 적합 범위 밖이어서 자체 수치가 없고 공개 표에서 가져옵니다.

공개 표에서 가져오는 국가

자체 시계열이 닿지 않는 국가에는 Aswath Damodaran(NYU Stern)이 pages.stern.nyu.edu/~adamodar에 공개하는 국가 위험 표를 쓰며, 마지막으로 정상 저장된 사본을 사용합니다(사본은 우리 검증을 통과한 더 새로운 사본으로만 교체됩니다). 이 사본의 갱신본은 그 표에서 공표하는 모든 행과 함께 저장됩니다. 표의 열 중 두 개만 씁니다. 조정 부도 스프레드와 국가 위험 프리미엄입니다. 표의 국가 신용등급 열과 주식 위험 프리미엄 열은 사용하지도 재공표하지도 않으며, 우리 합계는 우리 자체 성숙 시장 프리미엄에 표의 국가 위험 프리미엄을 더한 값입니다. 공개된 표를 쓴다고 해서 그것이 우리의 측정치라는 뜻은 아니며, 구분할 수 있도록 해당 행에 table 표시를 붙입니다.

표에서 가져오는 국가는 다음과 같습니다.

• 표에 나오는 모든 국가. 단 미국(우리가 푸는 성숙 시장)과 그 달에 우리 자체 행이 있는 국가는 제외합니다. 우리 행이 있는 국가는 관측 스프레드의 오스트리아, 벨기에, 핀란드, 프랑스, 독일, 그리스, 아일랜드, 이탈리아, 룩셈부르크, 네덜란드, 포르투갈, 스페인과 모형 추정 스프레드의 크로아티아, 에스토니아, 라트비아, 리투아니아, 몰타, 슬로바키아, 슬로베니아입니다(불가리아와 키프로스는 모형 범위가 허용할 때만).
• 위 국가들 가운데 어느 달에 자체 수치를 만들 수 없는 국가(위의 “스프레드, 표” 참조). 그 달에 한해서입니다.

표가 따로 나열하는 국가의 일부(예를 들어 토후국)는 쓰지 않습니다. 표는 매달 실행 전에 페이지에서 읽어 검증하고 별도의 사본으로 보관하며, 검증을 통과한 사본으로만 교체합니다. 우리 자체 행을 먼저 쓰고 표는 그 뒤의 별도 단계로 마지막 정상 사본을 사용합니다. 그래서 읽을 수 없는 표가 우리 행을 지연시키는 일은 없으며, 재시도도 그 단계에서만 합니다(최대 세 번, 여섯 시간 간격). 표의 구조가 우리가 검토한 것과 다르면 표 전체를 거부합니다. 열, 표가 밝히는 갱신본, 평소보다 훨씬 적은 국가 수, 두 번 나온 국가가 그 기준입니다. 우리가 알아보지 못하는 국가를 가리키거나 수치가 없거나 타당성 검사에 실패한 행 하나는 제외하고 이름을 기록하며, 나머지 행은 사용합니다. 이전 달에 표에서 공표된 국가의 이전 개정본은 이력 엔드포인트로 계속 볼 수 있으며, 새 달로 이월되는 것은 없습니다.

업데이트

월별 작업은 구축되어 있으며 출시 시점에 켭니다. 그때까지는 개별 날짜의 수치를 수작업으로 계산합니다. 시세는 천천히 읽기 때문에 실행에는 약 한 시간 반이 걸립니다. 시가총액 합계와 수익률만 보관하며 개별 가격은 저장하지 않습니다.

이력은 아직 구축되지 않았습니다. 현금 수익률을 구하려면 과거 매월 말의 미국 전체 기업 시가총액이 필요한데, 이를 위한 과거 가격을 아직 보유하지 않았습니다. 월별 이력은 나중에 구축할 계획이며, 그때까지 이력 엔드포인트에는 계산이 끝난 날짜만 들어 있습니다.

공표분은 모두 해당 날짜의 새 개정본이며, 이전 개정본은 이력 엔드포인트로 계속 볼 수 있습니다. as_of는 수치가 설명하는 날짜입니다.

제한

• 자체 스프레드에는 신용등급도 신용부도스왑도 쓰지 않습니다. 자체 스프레드는 채권 수익률이나 모형에서 나옵니다. 등급이나 스왑 가격이 다른 이야기를 해도 우리는 그것을 보지 못합니다. 공개 표의 스프레드는 저자의 방법에 따라 국가 신용등급에서 도출한 것이며, 해당 국가의 스프레드는 그의 것이고 그의 갱신 시점만큼만 최신입니다.
• 과거 지향 증가율. 증가율은 애널리스트 전망이 아니라 과거 10년의 이익이며 상한이 없습니다. 10년은 한 번의 경기 순환에 따른 변동을 완화하지만 여전히 과거를 봅니다. 이익 증가율이 지속적으로 바뀐 뒤에는 추정치가 뒤처지며, 전망 기반 추정치와 몇 십분의 일 퍼센트포인트 차이가 날 수 있습니다. 10년치 순이익을 보고한 기업에서 측정합니다.
• 표본. 현금 수익률은 우리 공시 데이터에 있는 상장 기업을 시가총액으로 가중한 값이며, 특정 지수의 현금 수익률이 아닙니다.
• 통화. 수치는 미국 달러 기준입니다. 현지 통화 할인율에는 두 통화 사이의 물가 상승률 차이를 더해야 합니다.
• 모형 추정 국가. 모형 추정 스프레드는 실제 오차를 가진 추정치입니다. 어느 수치가 어느 쪽인지는 basis 필드로 확인하십시오.
• 범위. 미국, 위에 나온 유로 지역 국가, 모형 추정 대상인 유로 지역 국가 9곳은 자체 수치를 가집니다. 공개 표가 싣는 그 밖의 모든 국가는 그 표에서 공표하며 table 표시를 붙이고, 변동성 비율은 표의 프리미엄을 스프레드로 나눈 값으로 잡습니다. 이런 행은 표만큼만 최신입니다. 우리의 월별 국채 수익률이 아니라 표의 저자가 새 판을 공개할 때 움직입니다.
• 국가당 펀드 하나. 국가의 변동성 비율은 시장 전체가 아니라 대표 주식 펀드 하나를 씁니다.
• 현금 수익률 표본. 복수 주식 종류를 가진 기업은 주된 주식 종류만으로 셉니다. 그래서 시가총액이 작게 잡히고 수익률이 약간 높아집니다.
• 표의 국가와 성숙 시장 기준. 표의 국가 프리미엄은 저자 자신의 무위험 기준에 대해 측정한 값이지만, 우리 값은 미국의 내재 프리미엄에 더합니다. 그의 표에서 미국 행에는 작은 양의 스프레드가 있습니다. 따라서 표 국가의 합계는 그의 방법보다 약간 높게 나올 수 있습니다.
• 투자 조언이 아닙니다. 수치는 분석용 추정치이며 재무, 투자, 법률, 세무 조언이 아닙니다.

방법의 출처

이 방법은 Aswath Damodaran(NYU Stern, 그의 논문 “Equity Risk Premiums (ERP): Determinants, Estimation and Implications” 참조)이 공개한 접근을 따르며, 데이터셋 페이지는 pages.stern.nyu.edu/~adamodar입니다(2026년 10월 27일 확인). 성숙 시장의 내재 프리미엄, 부도 스프레드, 변동성 비율, 그리고 그 합입니다. 입력값은 다릅니다.

• 공시에서 구한 최근 10년 이익 증가율을 상한 없이 씁니다. 공개된 방법은 애널리스트의 성장 전망을 씁니다.
• 부도 스프레드는 가능한 곳에서는 채권 수익률이나 적합 모형에서 가져옵니다. 공개된 방법은 국가 신용등급에서 가져오며, 우리가 닿지 못하는 국가에는 그의 표를 씁니다.
• 모든 구성 요소에 기준을 함께 공표합니다.

다른 제공자의 표 가운데 우리가 쓰는 것은 위에서 설명한 국가 위험 표뿐이며, 거기서 명시한 두 열만 씁니다. 우리가 직접 계산하는 국가의 등급이나 프리미엄은 재공표하지 않습니다.

출처 및 출처 표시

• 국채 수익률: 각 곡선 페이지에 밝힌 공식 출처(미국 재무부, Deutsche Bundesbank, Bank of Canada).
• 유로 지역 월별 10년 국채 수익률: OECD (2026), Financial market, OECD Data Explorer, https://data-explorer.oecd.org/ (2026년 10월 28일 접속). 각 국가의 시계열은 OECD가 지정한 자국 출처가, 독일은 Deutsche Bundesbank가 제공합니다.
• 시장 가격: 이용 허가를 받은 시장 데이터이며, 시가총액 합계와 대표 주식 펀드 시계열에만 쓰고 다른 용도에는 쓰지 않습니다.
• 기업 공시: 미국 증권거래위원회(SEC)에 제출된 공개 공시.
• 자체 시계열 밖 국가의 국가 부도 스프레드와 국가 위험 프리미엄: Aswath Damodaran, NYU Stern, Country Default Spreads and Risk Premiums, 마지막 정상 저장 사본의 갱신본.
• World Bank, World Development Indicators, CC BY 4.0. 값은 우리가 정규화하고 결합했으며, World Bank는 그 결과를 보증하지 않습니다.